Депозитарные расписки бывают следующих четырех видов:

Как известно, доходность любой акции складывается следующим образом:

Д = БР + РП, где

Д – доходность на обыкновенную акцию;

БР – доходность на безрисковый инструмент, например, на облигации казначейства США. Предполагается, что риск дефолта американского казначейства по своим обязательствам минимальный;

РП – премия (надбавка) за риск. Инвестируя в акции частных корпораций, инвестор подвергает себя определенному риску потери своих вложений.

Если доходность по безрисковому инструменту у всех инвесторов одинакова, то любая разница в оценке стоимости компании зависит от той премии за риск, которую инвесторы требуют от компании. Данная премия делится на следующие компоненты: бизнес-риск, финансовый риск, риск ликвидности акции, политический, или страновой риск и валютный риск. Рассмотрим данные компоненты подробнее.

Бизнес-риск

. Измеряется как устойчивость выручки корпорации и уровня операционного рычага. Последний оценивает долю постоянных расходов в общем объеме расходов компании. Если постоянные расходы, т. е. те расходы, которые значительно не меняются независимо от объема выручки, высоки, то операционный риск компании велик (компании необходимо больше выручки, чтобы покрыть свои расходы). К отраслям с высоким операционным риском можно отнести, к примеру, металлургическое производство, когда наличие существенных капитальных активов требует от компаний значительно больших усилий для покрытия постоянных расходов. Очевидно, что доменная печь должна работать круглые сутки вне зависимости от объема производства.

В нашем случае МТС показывает высокий темп роста выручки, что отвергает возможность высокого бизнес-риска компании. К тому же, будучи компанией, продающей телекоммуникационные услуги, ее постоянные расходы умеренны, о чем свидетельствуют ее высокие показатели прибыльности.

Финансовый риск

. Измеряется наличием уровня долговых обязательств, за счет которых компания увеличивает риск дефолта по своим обязательствам. Долг МТС минимален и крайне ниже аналогичного показателя американских корпораций. Вывод – финансовый риск не является фактором влияния на оценку стоимости акций МТС.

5.3 Риск ликвидности

. Ценная бумага является ликвидной, если в любой момент времени ее можно продать (или купить) большому числу инвесторов. Ликвидность измеряется в первую очередь оборотом торгов данной бумагой на бирже. В нашем примере с МТС ее средние дневные обороты за последние три месяца составили 120 тыс. акций. При этом обороты корпораций Verizon и Sprint PCS, аналогичных по своему роду деятельности, составляют в среднем 8-9 млн. акций. Очевидно, что риск ликвидности у МТС выше, особенно для тех инвесторов, которые управляют большими пакетами акций.

5.4 Валютный риск

. МТС зарабатывает в рублях и это означает, что возможность изменения курса обмена валют вносит неопределенность в прогнозирование доходности в долларах США, которая влияет на формирование цены расписок на американских биржах. С другой стороны, рубль в последнее время отличается относительной стабильностью, при которой снижение стоимости российской валюты легко прогнозируемо. Таким образом, существенного валютного риска не существует за счет того, что инвесторы способны без труда прогнозировать изменение курса рубля к доллару.

5.5 Страновой риск

. Принимая во внимание все выше перечисленные риски и их незначительное влияние на оценку расписок МТС, можно предположить, что страновой риск является определяющим при анализе относительно низкой капитализации МТС. По мере улучшения экономической и политической ситуации в России можно уверенно утверждать, что акции российских корпорации будут расти. Более того, можно сделать вывод, что оценка большинства депозитарных расписок (здесь Россия не является исключением) в первую очередь зависит от странового риска, а не рисков отдельно взятой корпорации.

Вывод:

Из рассмотренного выше материала, можно сделать следующие выводы:

• Депозитарные расписки бывают четырех видов, и только один из них дает компаниям право как на торговлю на ведущих мировых рынках, так и возможность привлечения капитала через эмиссию ДР.
• ДР-выпуски привлекательны для российских корпораций тем, что они дают возможность выхода на развитые рынки за пределами России, открывают новые возможности для привлечения капитала и в целом повышают корпоративный имидж эмитента.
• К основным затратам ДР-выпусков относятся стоимость регистрации расписок в комиссии по ценным бумагам страны предполагаемой продажи ценных бумаг, а также стоимость перевода бухгалтерии на общепринятые стандарты отчестности.
• Иностранные инвесторы используют инструментарий ДР для инвестирования за рубеж без существенных трансакционных и информационных затрат и рисков, а также с целью диверсификации своих инвестиционных портфелей.
• Несмотря на то, что в России в настоящее время существует определенное количество успешных с точки зрения бизнеса компаний, которые подчас отличаются от многих зарубежных конкурентов более высокими показателями своей деятельности, инвесторы все еще оценивают Россию как страну с существенным страновым риском. Это проявляется в относительно более низкой оценке акций российских компаний на зарубежных рынках.