Российский кризис

Летом 1997 г. ситуация на финансовых рынках Юго-Восточной Азии начала обостряться, но это практически не сказывалось на рос­сийской экономике. Относительная политическая устойчивость в стране вместе с повышенной деловой активностью российских компаний и банков создавала благоприятное впечатление у западных инвесторов по поводу перспектив российской экономики.

Однако финансовая стабилизация и бурное развитие российских финансовых рынков происходили на фоне углубления фундаменталь­ных экономических проблем: фискального кризиса, значительного ухуд­шения состояния платежного баланса и нарастания предпосылок уси­ления нестабильности экономической политики. Внушало серьезные опасения соотношение краткосрочных обязательств государства, нахо­дящихся у нерезидентов, и внешних резервов ЦБР, характеризующее курсовой риск при репатриации прибыли от вложений на российских финансовых рынках.

Начало кризиса (ноябрь-декабрь 1997 г.).

27 октября 1997 г. падение индекса Dow Jones Industrial Average достигло рекордной отметки 554 пункта. Эту дату можно считать началом развертывания финансо­вого кризиса в России, разрушившего все достигнутые к 1997 г. мак­роэкономические результаты и повлекшего за собой смену курса эко­номических преобразований.

Неблагоприятные изменения в мировой конъюнктуре вызвали отток капиталов с российских финансовых рынков. Наиболее быстро это отразилось на российском рынке акций. За неделю - с 27 октября по 2 ноября 1997 г. - фондовый индекс упал на 18,5%. В целом за ноябрь индекс РТС-1 опустился до значения 328,5, то есть падение котировок составило около 32%.

В результате ЦБР оказался перед выбором политики, соответству­ющей условиям финансового кризиса. ЦБР пришлось выби­рать между плохими и очень плохими решениями. Пер­вый вариант сводился к защите от атак на рубль путем увеличения процентных ставок на рынке государственных обязательств, что позво­ляло избежать потерь международных резервов. Второй вариант зак­лючался в удержании процентных ставок на относительно низком уров­не путем проведения операций на открытом рынке.

Таблица 2.

Финансирование платежного баланса РФ за 1995—1997 гг.

млрд. долл.

* “ + ” — снижение, “ - ” — рост.

Источник: Расчеты на основе платежных балансов

России, ЦБ России.

К сожалению, в ноябре ЦБР придерживался второго варианта, пытаясь реализовать политику удержания процентных ставок за счет увеличения принадлежащего ему пакета ГКО.

Проведение такой политики ЦБР представляется нам серьезной ошибкой, которая в значительной мере предопределила дальнейшее развитие кризиса.

Одним из факторов, демонстрирующих неадекватную реакцию правительства на углубляющийся кризис, явилось отсутствие разра­ботанной программы мер по сокращению государственных расходов и дефицита государственного бюджета.