Проблема конвертируемости рубля.

Во-первых, существенное расширение денежного предложения способствует снижению уровня краткосрочных процентных ставок на национальном рынке, что при наличии ожиданий дальнейшего укрепления национальной валюты (о чем косвенно свидетельствуют крупные покупки иностранной валюты центральным банком) воз­действует на рост совокупного спроса и прежде всего его инвестиционные компоненты (в частности, вложений в недвижимость). Одно­временно поддержание посредством интервенций центрального бан­ка заниженного курса национальной валюты заметно повышает ин­вестиционную привлекательность экспортно ориентированного сек­тора экономики, в том числе и для иностранного капитала. В результате экономические агенты получают искажение сигналы о распределении экономических ресурсов, что нередко провоцирует необоснованный бум в отдельных отраслях экономики.

Во-вторых, снижение уровня процентных ставок как наиболее распространенное последствие денежной экспансии центрального банка под влиянием притока иностранного капитала чаще всего оказывается недостаточным для выравнивания уровней доходности финансовых инструментов развитых стран и инструментов стран с формирующимися рынками. Положительный спрэд процентных ставок в пользу последних, будучи дополненным ожиданиями укрепления национальной валюты, продолжает привлекать иностранный капитал.

В-третьих, попытки центрального банка абсорбировать избы точ­ную ликвидность, обусловленную притоком иностранного капитала, часто оказываются малоэффективными, с одной стороны, из-за огра­ниченных масштабов национальных финансовых рынков развиваю­щихся стран и стран с переходной экономикой (в такой ситуации « объемные стерилизационные операции приводят к необоснованному ; росту ставок на национальном кредитном рынке), а с другой — потен­циальный рост ставок на национальном рынке неизбежно создает сти­мулы для дополнительного притока иностранного капитала. Отме­тим и существенный рост иностранных заимствований национальных корпораций (определяемый более низкой стоимостью кредитных ре­сурсов за рубежом) и, как следствие, — повышение курсовых и кре­дитных рисков для экономики.

В-четвертых, значительный приток иностранного капитала создает дополнительные угрозы стабильности финансовой системы. Первоначальный эффект снижения рисков в банковской сие теме ;,i счет увеличения в банковских портфелях удельного веса инструмен­тов центрального банка (используемых для абсорбирования ликвид­ности) может быть в дальнейшем полностью нивелирован кредитной экспансией банков и ухудшением качества их кредитных портфелей (вызванным повышением риска невозврата кредитов и неадекватной оценкой кредитных проектов), а также ростом курсовых рисков, свя­занных с иностранными заимствованиями.

В-пятых, проведение курсовой политики, направленной на под­держание стабильности валютного курса в условиях масштабного притока капитала, приводит к повышению рисков центрального бан­ка. Последний, руководствуясь общепринятыми принципами управ­ления золотовалютными резервами, неизбежно сталкивается с проб­лемой несоответствия растущего портфеля резервных активов и порт­феля пассивов (в котором повышается доля инструментов абсорби­рования ликвидности) как по срочности (в портфеле пассивов пре­обладают преимущественно краткосрочные инструменты), гак и по доходности (инструменты абсорбирования ликвидности, используемые на национальных рынках, имеют относительно более высокую доходность по сравнению с наиболее надежными финансовыми ин­струментами международного рынка).